Ветер перемен
Уровень роста цен вполне может к концу года и впервые за последние
7 лет перевалить за двузначную цифру
Незаметно для многих нынешний экономический
год стал отчетливо демонстрировать свое
"инфляционное" лицо, и, судя по заявлениям
отдельных высокопоставленных лиц, да и
ситуации "на улице", это надолго и всерьез.
Что случилось? Неужели в социально-
экономическом развитии, которое в последние
годы в основном характеризуется отсутствием
"резких телодвижений", происходят
качественно новые процессы? Или это
результат снятия ранее наложенных на
статотчетность запретов ни в коем
случае не отражать рост цен?
В любом случае, в отличие от былых
символических цифр, есть большая вероятность,
что нынешний уровень роста цен вполне
может к концу года и
впервые за последние 7 лет
перевалить за двузначную цифру.
Несущие конструкции
Финансовая политика, проводимая
с 1995 года, характеризуется
жестким бюджетно-фискальным
регулированием и денежно-кредитной
рестрикцией (ограничением). Необходимость
в ней была вызвана, как известно,
попытками обуздать гиперинфляцию,
возникшую вследствие бесконтрольного роста
бюджетного дефицита и неудачных кредитов в
экономике. В течение короткого времени
такая политика оправдала себя, ограничив
совокупный спрос, создаваемый
в экономике. В последующие
годы высокие темпы экономического
роста в условиях жестко
сбалансированной финансовой
политики очень посредственно
сказались на уровне жизни населения,
в результате чего ныне добрая его
половина проживает в условиях
бедности. Ограничивая реальный
сектор в финансовых ресурсах
(факторы предложения) и не создавая
заслона на пути нефтедолларов (факторы спроса),
правительство поддерживало
высокие темпы
экономического роста на фоне высокого
уровня безработицы, которая и
является источником
большого масштаба бедности.
Ныне реальному сектору не
по силам естественным путем
увеличить занятость и доходы в
среднесрочной перспективе. Суть
же очерчивающегося
правительственного курса заключается
в том, что в сложившихся условиях
функцию увеличения занятости
берет на себя государство, направляя
ресурсы финансового резерва на
восстановление уже развалившейся
социально-экономической инфраструктуры.
Общественные работы
позволяют создать дополнительные рабочие
места и доходы, улучшить уровень
благосостояния населения и
дать толчок реальному сектору со стороны спроса.
Краткосрочный эффект
Политика расширения государственного спроса
наряду с положительным воздействием
на занятость и доходы, конечно же, будет
сопровождаться инфляционными издержками.
Ныне основные дискуссии идут именно по
поводу того, в какой степени экономике нужны
относительно высокие темпы инфляции.
Одни утверждают, что она будет
играть стимулирующую роль, другие
уверены, что она
дестабилизирует экономику, снижая
реальные доходы населения, нарушая
инвестиционный процесс в
реальном секторе и расшатывая
развивающуюся
сберегательную систему банковского
сектора. На самом же деле
инфляция способна дать оба эффекта, которые
могут проявиться в краткосрочной и долгосрочной перспективах.
В краткосрочной перспективе инфляция
потенциально может оказать влияние
на потребительский спрос, снижая
реальные доходы населения,
банковскую систему, удорожая
кредиты для реального сектора,
стоимость номинированных в национальной
валюте депозитов и курс доллара,
приводя к его скачку. Но
степень, в которой вышеперечисленные
эффекты дадут о себе знать, зависит от
специфических особенностей национальной
экономики.
Безусловно, инфляция отразится на реальных
доходах населения, но не приведет к
сужению. Основной доводом в пользу
этого утверждения является то, что за последние
семь лет экономического роста в условиях
низких темпов инфляции реальные доходы населения
выросли в такой степени, что
существует определенная
черта, до которой реальные доходы
могут опуститься, чтобы влиять
на спрос. Однако маловероятно, что этот
лимит будет пробит, так как в условиях
экспансии государственного сектора
скорее всего не произойдет
их абсолютного снижения.
Рассмотрение взаимосвязи между темпами
роста цен и ставками кредитов, выданных
реальному сектору в национальной валюте
за последние восемь месяцев, позволяет
выявить, что рост темпов инфляции не
приводил к коррекции ставок в сторону их
повышения. В период с августа прошлого
года по март текущего года темпы роста
потребительских цен увеличились
на 4,7 процентных пункта, в
то время как средние ставки по межбанковским
кредитам в национальной валюте
снизились на 1,5 процентных пункта, а по
кредитам, выданным реальному сектору,
выросли всего лишь на 0,14 процентных пункта.
С большой долей вероятности можно сказать,
что дальнейшее ускорение темпов роста
цен не приведет к кардинальным изменениям
в процессе кредитования реального сектора,
т.е. к значительному росту номинальных
ставок по выдаваемым в национальной валюте
кредитам для поддержания реальных ставок.
Основным доводом
в пользу такого утверждения
является неразвитость
в стране организованного
кредитного рынка,
где манатные средства
находили бы себе реальную цену.
Кроме того, около
73% всех выдаваемых
как в национальной, так
и в иностранной валюте
кредитов являются краткосрочными,
характеризующимися быстрым
возвратом и, следовательно,
малым обесцениванием.
И, наконец, около 90%
всех кредитов представлены в
иностранной валюте, что
максимально снижает риски
их обесценивания и, следовательно,
вероятность ощутимого роста ставок по ним.
Относительно высокие темпы инфляции
не смогут подорвать сберегательный механизм
банковской системы. Динамика объема сбережений
за последние восемь месяцев показывает,
что ускорение темпов роста цен
практически не повлияло на их объем,
что в основном связано
с малой долей вкладов в
национальной валюте (около
20%) и их краткосрочным характером.
Ощутимое отрицательное влияние на
процесс кредитования могло бы
оказать ускорение темпов
девальвации национальной
валюты, вызванное
спекулятивным давлением в
условиях более высоких темпов
роста потребительских цен.
В этом случае увеличились бы
конвертационные издержки заемщиков,
получающих подавляющую часть кредитов в
американской валюте, и, следовательно,
снизился бы спрос на кредиты.
Но валютный рынок страны фактически
не настолько свободен от
административных рычагов, чтобы допустить
резкую девальвацию маната. Как показала
практика, ускорение темпов роста потребительских
цен привело сначала к стабилизации,
а затем и к укреплению национальной
валюты, что Национальный банк
ради компенсации роста цен
будет осуществлять и в дальнейшем.
Таким образом, ускорение темпов
инфляции в краткосрочный
период практически не
скажется на банковском секторе
благодаря двум основным
факторам: значительной долларизации
и краткосрочности пассивов и активов,
а также укреплению номинального
курса национальной валюты.
В связи с укреплением маната многих
экономистов, особенно независимых, волнует
вопрос потери конкурентоспособности отечественной
импортозамещающей промышленности.
По этому поводу высказывался и глава
Национального банка, назвав значительное
укрепление курса маната пагубным для
отечественных производителей.
Если проанализировать взаимосвязь между
курсовой политикой и состоянием отечественных
импортозамещающих отраслей, особенно
пищевой промышленности, можно выявить
очень низкую степень эластичности.
Например, с 1999 года вплоть до 2003 года
курсовая политика НБА была
направлена на девальвацию маната
в условиях низких темпов
инфляции, что приводило к снижению
реального обменного курса, который практически
достиг уровня 1995 года. На этом фоне
показатели роста продукции в пищевой промышленности
выглядели совершенно непонятным образом.
Если в 2000 и 2001 гг. в отрасли
наблюдался рост производства, то в
2002 году была отмечена стагнация. В 2003 году,
когда курс маната стабилизировался
в условиях относительно высоких темпов повышения
цен, пищевая промышленность вновь показала
рост. Что касается сельскохозяйственного
производства, то наблюдающийся в
отрасли с 1996 года рост никоим
образом не выводит
ее на рентабельный уровень. Отсюда
следует, что среди всех рычагов стимулирования
внутреннего импортозамещающего производства
курсовая политика стоит далеко не на
первом месте. Поэтому в условиях повышенной
инфляции курсовая политика НБА, направленная
на укрепление номинального
курса национальной валюты, вполне приемлема.
Тут важно наряду с целевыми
темпами инфляции задать еще и ориентиры по укреплению
реального обменного курса и,
насколько это возможно,
придерживаться их, не допуская
дальнейшего его укрепления.
Долгосрочный эффект
В долгосрочном плане расширение
государственных расходов призвано сыграть
стимулирующую для экономики роль.
По сути дела в экономике
появится новый уровень совокупного
спроса, способного стимулировать
внутренние импортозамещающие отрасли.
Если обратить внимание на динамику цен
на продовольственные товары в течение
последних восьми месяцев, то можно заметить,
что дополнительный спрос в экономике
прежде всего направлялся именно на эти
товары, приводя к росту цен на них.
Однако в нынешних условиях расширение
занятости, доходов и совокупного спроса
рискует не вызвать импульса для развития
внутреннего импортозамещения.
Сейчас значительная
часть растущего
потребительского спроса
уплывает за рубеж,
оставляя внутренние
простаивающие
мощности незадействованными.
Поэтому генеральным направлением
деятельности правительства должна
стать скорейшая разработка и реализация
структурной и промышленной политики,
пересмотр таможенной политики в сторону усиления
протекционистских мер. Все это
имело бы для отечественных производителей
более ощутимое значение, чем беспокойство
по поводу укрепления курса национальной
валюты. Рычагов стимулирования,
наподобие последнего, много, и прежде
чем применять их, нужно знать, какой именно
подходит больше. А определить наиболее
подходящий рычаг всегда можно, зная, кого
и что пытаешься стимулировать.
Таким образом, новая финансовая
политика, направленная на
расширение государственного сектора в
условиях денежно-кредитной рестрикции,
обязательно должна сопровождаться
выверенной структурной и таможенной
политикой. В противном случае существует
угроза неэффективного расходования
финансового резерва, после истощения
которого правительство вынуждено будет
решить другие, более серьезные проблемы.
Аналитическая группа "Тренд"
|
Главная
экономика
