Рейтинговые компании - нужны ли они Азербайджану?
Халиг Дадашев,
выпускник Йельского университета (США) со степенью магистра (МВА)
в области корпоративных финансов.
В последнее время в
азербайджанской прессе пишут о
целесообразности партнерства
страны с ведущими рейтинговыми
агентствами. Эта тема
возникла в результате повышения цен на
услуги компании Fitch, и в
результате последовал вопрос:
стоит ли продолжать платить
за услуги по оценке кредитного
рейтинга страны? Изучая мировые финансовые рынки на
протяжении нескольких лет, хотел бы предложить свою точку
зрения на эту тему.
Прежде всего необходимо понять и оценить роль данных
институтов на финансовых рынках. Ведь если бы услуги
рейтинговых компаний не пользовались
спросом, они давно уже
перестали бы существовать.
На сегодня в мире существует три
ведущие компании в этой
области - Стандард анд Пуурс
(Standard and Poor's или S&P),
Мудис (Moody's) и Фитч
(Fitch).) Все три компании
предлагают оценку
кредитоспособности компаний
частного сектора, муниципалитетов
(органы государственного
управления местного значения), а
также отдельных государств. Каждое из этих агентств
разработало свою шкалу, по которой они измеряют "состояние
здоровья" или, иными словами, кредитоспособность той или иной
компаний. Например, оценка ААА - самый высокий рейтинг по
шкале S&P - следовательно, у компании наилучшая репутация в
вопросах финансовой дисциплины, низкий уровень задолженности
в структуре капитала и, в целом, она безопасна с точки
зрения инвестиционного риска (т.е. ее долговые бумаги
наименее рискованные).
Зачем нужен высокий рейтинг? Чем выше рейтинг - тем дешевле
обходится привлечение средств. Закон "чем меньше риск, тем
дешевле деньги и наоборот" действует весьма эффективно на
финансовых рынках.
В мире всего несколько компаний с кредитным рейтингом ААА.
Одна из них - это самая большая по рыночной капитализации
(стоимости) нефтяная компания - ЭксонМобил (ExxonMobil). До
недавнего времени, другая широко известная нефтяная компания
- Шелл (Shell) - имела такой же кредитный рейтинг. Но после
того, как Shell списала 20% своих нефтегазовых запасов, что
привело к резкому падению стоимости акций и отставке высшего
руководства (включая главного финансового директора), S&P и
Moody's снизили кредитную оценку Shell с возможностью
дальнейшего пересмотра этого рейтинга.
Для инвесторов имеет большое значение знание того, каким
кредитным рейтингом обладает компания. Каждый инвестор хочет
знать, на какой риск он идет, покупая ее ценные бумаги .
Формируя свои инвестиционные портфели, инвесторы обычно
принимают решения по капиталовложениям на основе желаемых
уровней риска. К примеру, одна группа инвесторов предпочитает
иметь дело с наименее рискованными бумагами - поэтому они
вкладывают в компании с инвестиционным рейтингом (рейтинг
выше ВВ является инвестиционным, т.е. стабильным).
Другая группа инвесторов, наоборот, ищет ценные бумаги с
большим риском (с низким рейтингом), так как подобные риски
обычно сулят большие барыши. Конечно, велика вероятность
проигрыша, но, как говорится, кто не рискует, тот не пьет
шампанское. Ценные долговые бумаги, рейтинг которых очень
низок, называют junk bonds (в переводе - барахло). Кстати,
именно на таком "барахле" небезызвестный американский
финансист Майкл Милкен сделал огромное состояние. Он
использовал бумаги с очень низким рейтингом, но с высокими
процентами, для финансирования своих операций, например при
поглощениях или слияниях. Справедливости ради следует
отметить, что Майкл Милкен впоследствии попал в тюрьму за
подобные "сомнительные" операции, которые, по мнению многих,
мешали эффективному развитию финансовых рынков.
В общем, рейтинговые компании уменьшают информационный риск
для инвесторов, затрачивая время на
изучение финансовых,
операционных и структурных аспектов
компаний, которые обращаются к их услугам.
Деятельность
всех трех компаний
зависит напрямую от их репутации. Именно
поэтому недостаточная изученность и,
вследствие этого,
неверная кредитная
оценка может привести к потере доверия со
стороны рынка. Например, после скандала
с Энрон (Enron),
несколько лет назад
бывшей ведущей энергетической компанией,
многие стали критиковать S&P
и Moody's, по поводу того, что
последние не смогли
предвидеть финансового краха компании и
сохраняли кредитный рейтинг Enron на достаточно высоком
уровне.
Устойчивый инвестиционный рейтинг важен в первую очередь
для тех участников рынка, кто хочет привлечь инвесторов путем
заимствования на долговых рынках. Долговые рынки (включают в
себя все непогашенные государственные и корпоративные
облигации, а также банковские кредиты) по своим размерам
намного больше фондовых. По оценкам апрельского отчета МВФ о
Глобальной финансовой стабильности (Global Financial
Stability Report - IMF, April 2004), совокупный размер
долговых рынков во всем мире на 2002 год составлял свыше 46
триллионов
долларов США. Согласно тому же источнику, на долю
мирового. фондового рынка на тот же
период приходилось около
20 триллионов долларов. На Западе стоимость капитала,
привлеченного путем внешнего заимствования, обходится в
среднем дешевле, чем размещение акций на фондовом рынке
(одной из основных причин является то, что расходы на оплату
процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли).
Обычно юридические лица, желающие разместить долговые
облигации на рынке, обращаются к рейтинговым компаниям за
получением рейтинга. Естественно, они стремятся к тому,
чтобы этот рейтинг был как можно выше, чтобы снизить
издержки на обслуживание долга. Если рассматривать
государства как своего рода компании, то любое правительство
должно быть заинтересовано в повышении суверенного рейтинга.
Суверенный рейтинг - это оценка кредитоспособности,
выдаваемая странам (самое простое определение). Не будучи
частными корпорациями, правительства не могут выпускать
акции, но они в состоянии привлекать средства путем выпуска
долговых облигаций (например, ГКО). Ведущие западные страны
обладают высоким рейтингом, поэтому, к примеру,
государственные облигации Казначейства США считаются
наименее рискованными (так как выпущены под гарантии
американского правительства) и, следовательно, пользуются
большим спросом. В августе
1998 года государственные
облигации российского правительства потерпели дефолт. Это
привело к падению суверенного рейтинга Российской Федерации.
В 2002 году рейтинговые компании вновь повысили рейтинг
России вплоть до инвестиционного уровня, что говорит о том,
что эта страна достигла значительного экономического
прогресса и относительной стабильности в инвестиционной
среде.
С провозглашением независимости Азербайджан наметил
курс интеграции в мировую экономику в качестве одной из своих
основополагающих задач. Нефтяная политика - яркий пример
тому. "Контракт века" привлек корпорации с мировым именем
в
нашу страну, а недавно подписанный документ о финансировании
трубопровода Баку-Тбилиси-Джейхан стал очередным крупным
шагом на пути интеграции в мировые рынки.
Сегодня как никогда Азербайджан должен расширять свои связи
с участниками мировых финансовых рынков, коими являются
рейтинговые агентства. Для чего? Если иностранные нефтяные
компании берут на себя финансирование большей части затрат на
освоение и добычу нефти, а также на постройку трубопровода,
тогда зачем нам беспокоиться о повышении своего кредитного
рейтинга? Зачем Азербайджану нужно выпускать облигации на
мировых рынках, если нефтяные компании имеют более высокий
рейтинг и таким образом могут привлечь средства для
финансировния наших проектов по более привлекательным
ставкам? Действительно, если мы просто хотим высокий рейтинг
в рекламных целях, то незачем платить за услуги Fitch. Одной
из причин стремления заработать высокий суверенный рейтинг
является повышение привлекательности местных компаний и
банков. Международный банк Азербайджана хорошо знает цену
высокого рейтинга (имеет долгосрочный рейтинг В+ от Fitch).
Очень часто на практике кредитный рейтинг компании или банка
внутри страны ограничивается кредитным рейтингом самой
страны. Это в основном присуще развивающимся странам. То
есть, каким бы прибыльным и прозрачным ни был
Международный банк, его кредитный рейтинг не может превысить
суверенный рейтинг Азербайджана (если даже превысит, то
ненамного).
В результате складывается ситуация, когда низкий рейтинг
страны ограничивает возможность экономических субъектов
получить признание мировых финансовых рынков в виде более
высокого инвестиционного рейтинга. В России, например,
получившей долгосрочный инвестиционный рейтинг ВВ- от S&P в
2002 году, можно привести много примеров того, как российские
корпорации успешно размещают свои облигации на европейских и
американских финансовых рынках. "Газпром" - один из ярких
примеров -ценные бумаги "Газпрома", получив стабильный
рейтинг
(ВВ- по шкале S&P), пользуются огромным спросом.
Чтобы заработать доверие
инвесторов и рынков, необходимо
иметь историю хороших взаимоотношений. Любой из нас
предпочтет одолжить деньги тому, кого мы знаем лучше, с кем у
нас уже есть опыт успешных
отношений - когда наш прежний долг
был возвращен вовремя и сполна.
На Западе в сфере
потребительского кредитования
банки опираются на кредитную
историю людей при решении
вопроса выдачи кредита и
определения соответствующих
условий. То же самое относится и
к долговым рынкам. Если
Азербайджан желает успешно проводить
курс интеграции и добиться
признания со стороны финансовых
рынков, то стране так же
следует задуматься о своей кредитной
истории. Этот процесс можно начать
с заимствования небольших
сумм и их своевременного возвращения.
На практике, по
информации МВФ, сумма
так называемых дебютных облигаций,
выпущенных государствами в
2001-2002 гг., была в пределах от
225 миллионов долларов (Болгария) до
1.5 миллиарда долларов
(Египет) со сроком на 5 лет.
Кредиты Всемирного банка
и МВФ не являются прямыми
заимствованиями с финансовых
рынков, так как инвесторы,
доверяя свои деньги этим международным институтам, не
работают напрямую с азербайджанским рынком. Отчеты ВБ о
стабильности нашей экономики - хорошее начало, но для нас
важно признание частных инвесторов (пенсионных фондов,
инвестиционных фондов, хедж-фондов (фонды, занимающиеся
куплей-продажей ценных бумаг с целью повышения совокупной
доходности, при этом используя различные методы манипуляции
рисками), и прочих), которые доверяют и опираются на оценку
рейтинговых агентств.
Наличие кредитного рейтинга
помогает иностранным инвесторам
получить представление об
экономике страны, с которой они не
знакомы. Из-за нехватки знаний о нашем рынке создается
барьер недоверия (по причине так называемого эффекта
асимметричности информации - т.е. случай, когда у покупателя
товара или услуги нет того количества и качества информации,
которая имеется у продавца) со стороны инвесторов, который в
большей степени можно преодолеть, получив кредитный рейтинг,
присвоенный одним из трех вышеупомянутых агентств. Согласно
исследованию, проведенному МВФ, все страны, которые
обращались за капиталом на мировые
рынки в первый раз, имели
рейтинг как минимум на уровне ВВ-.
Если Азербайджан будет
в состоянии заимствовать
непосредственно с мировых рынков (так как местный рынок пока
еще неликвиден), то в
будущем наша страна сможет
самостоятельно
финансировать свои проекты и диктовать условия
в вопросах долевого раздела.
Кто-то может возразить, дескать, зачем нам нужны иностранные
деньги, если в Азербайджане есть лица, которые в состоянии вложить
собственные средства.
Но мы не можем развивать отечественный финансовый
рынок в изоляции от мировых.
Насколько известно, из трех рейтинговых агентств Азербайджан
сотрудничает только с Fitch и получил от него кредитную
оценку. Не хочу умалять
роли этой компании, но оценки S&P и
Moody's имеют более широкое
признание на финансовых рынках
среди частных компаний. Это
важно для потенциальной оценки
азербайджанских компаний и банков (например, в свете
предстоящей приватизации части Международного банка, а также
Объединенного универсального
банка Азербайджана). S&P
известна своим финансовым индексом S&P500, отслеживающим
акции 500 ведущих американских компаний, подобно индексу Доу
Джонса (Dow Jones), который охватывает 30 крупнейших компаний
В заключение еще один положительный момент, вытекающий из партнерства
с кредитно-рейтинговыми учреждениями. Помимо присвоения оценки о
кредитоспособности, эти компании обладают огромными знаниями и опытом
на финансовых рынках. Наши специалисты получат практическую возможность
почерпнуть много нового от сотрудничества с представителями всех
трех организаций. Это повысит уровень подготовленности и осведомленности
местных кадров. Уже весьма отрадно то, что молодые специалисты с
новыми знаниями стали привлекаться на ответственные государственные
посты в Азербайджане, что является следствием грамотной кадровой
политики руководства. Кстати, уровень подготовленности кадров в
управлении компаний является важным фактором при определении кредитного
рейтинга любой организации.
|
Главная
экономика
